实战案例利用低市净筛选达年化三成

2019年初，某私募基金研究员在梳理A股数据时发现一个反常现象：当市净率低于0.8倍时，股票组合在三年内的平均年化收益率达到31.2%。这个数字远超过同期沪深300指数的表现，也颠覆了传统价值投资的认知边界。

被遗忘的估值洼地

传统估值理论认为，市净率低于1倍意味着公司市值低于净资产，理论上存在安全边际。但在实际操盘中，多数投资者对破净股敬而远之——担心陷入价值陷阱，害怕基本面持续恶化。该基金却逆向构建了”双重验证”模型：首先筛选市净率0.8倍以下个股，再通过经营现金流/净利润＞1、资产负债率＜60%两个硬指标排除僵尸企业。

实操中的精微调整

2019年3月建立的测试组合包含23只标的，行业分布在银行、煤炭、钢铁等传统领域。令人意外的是，贡献最大收益的并非大家预期中的银行股，而是某家区域性水泥企业——该股票初始市净率仅0.52倍，但在随后两年受益于基建投资回暖，市净率修复至1.3倍，期间涨幅达150%。

超额收益的隐秘来源

深度复盘显示，超额收益主要来自三个层面：会计处理导致的账面价值低估、行业周期底部的情绪恐慌、机构配置的阶段性缺失。特别是在2020年疫情期间，制造业板块出现大面积破净，但其中部分企业手持大量投资性房地产，这些资产按历史成本计价，真实重置成本远超账面价值。

有个典型案例至今让团队记忆犹新：某重型机械公司市净率一度跌至0.6倍，调研发现其厂区土地十年前购入价仅2.3亿元，而周边工业用地行情已涨至8亿元。这种”隐蔽资产”在财报上永远不会体现，却构成了最实在的安全垫。

策略的边界与风险

低市净策略并非万能钥匙。2021年后随着注册制推进，破净股数量从巅峰期的400余只缩减至不足200只，策略容量明显收窄。更棘手的是，近年来部分上市公司通过回购注销维持股价，使得符合标准的标的愈发稀缺。

当前该基金已将筛选标准动态调整为市净率0.9倍以下，并加入股息率＞3%的补充条件。在估值体系重塑的背景下，曾经简单粗暴的量化选股，正在进化成需要深度基本面验证的复杂工程。